股海弄潮

　　七月，通胀的达摩克利斯之剑

　　2008年7月3日，星期四，纽约时间上午十点零七分。

　　默石投资交易室的大屏幕上，WTI原油期货的价格曲线像一条挣脱了地心引力的毒蛇，昂首向上，狠狠咬穿了那个让所有人心惊肉跳的数字：

　　140.00美元/桶。

　　并且还在攀升：140.05，140.12，140.21……

　　交易室里没有人欢呼。事实上，除了键盘和鼠标偶尔的点击声，以及空调出风口持续的低鸣，整个空间被一种近乎凝固的死寂笼罩。那些盯着屏幕的眼睛里，倒映出的不是数字，而是某种更深、更暗的东西——一种认知被再次颠覆后的茫然。

　　王涛的喉咙动了动，声音干涩：“去年这个时候……油价还在70美元。”

　　仅仅一年，翻倍。

　　陈默站在监控台前，左手无意识地握着一支已经凉透的咖啡纸杯。他的视线没有聚焦在油价上，而是落在了屏幕右侧并排显示的几组数据上：

　　美元指数：72.13（持续走弱）

　　CRB大宗商品指数：473.2（历史新高）

　　美国十年期国债收益率：3.89%（较上月上升42个基点）

　　中国CPI（5月）：7.7%（连续三个月破7）

　　欧元区CPI（6月预估）：4.0%（创历史新高）

　　这些数字单独看，或许还能找到解释。但当它们像此刻这样，以一种近乎同步的、狰狞的姿态排列在一起时，指向的只有一个经济学中最可怕的幽灵——

　　滞胀。

　　经济停滞（Stagnation）与通货膨胀（Inflation）的结合。对政策制定者而言，这是最棘手的难题：刺激经济需要降息放水，但抑制通胀需要加息收紧。两者背道而驰，如同一个人同时被要求向前狂奔和紧急刹车。

　　对投资者而言，这是最恶劣的环境：股票因经济衰退而下跌，债券因通胀侵蚀实际利率和央行可能的紧缩而下跌，现金则因通胀而持续贬值。无处可藏。

　　“张浩，”陈默的声音打破了寂静，“‘宏观因子合成指标’刷新一下。”

　　张浩快速敲击键盘。几秒钟后，主屏幕上弹出一个仪表盘似的界面，六个指针从代表中性的“0”位置，齐刷刷地向左转动，全部落入深红色的负值区间：

　　【默石宏观因子监测系统-2008年7月3日】

　　1.经济增长因子：-0.82（恶化）

　　2.通货膨胀因子：+0.91（恶化-对资产价格而言高通胀是负面）

　　3.流动性因子：-0.45（收紧）

　　4.风险偏好因子：-0.78（极度悲观）

　　5.政策空间因子：-0.67（受限）

　　6.综合宏观评分：-0.60（系统启动以来最低值）

　　“全负。”张浩的声音有些发飘，“所有因子，历史上第一次……全部转负。”

　　沈清如从研究台走了过来，手里拿着几份刚打印出来的报告。她的脸色比平时更苍白，但眼神依旧锐利。

　　“不止是数据转负，”她将一份国际能源署（IEA）的报告摘要放在陈默面前，“关键是逻辑链条变了。以前我们担心的是‘通缩式衰退’——需求崩塌导致物价下跌，央行可以放心救市。但现在，油价和粮食价格推动的是‘成本推动型通胀’，经济在放缓，物价却在飞涨。这意味着……”

　　“意味着各国央行，包括美联储和中国央行，救市的手脚被捆住了。”陈默接上了她的话，声音低沉。

　　他看向屏幕，原油价格此刻跳到了140.50美元。一条彭博快讯滑过底部：“高盛上调原油目标价至200美元/桶，称‘超级周期’远未结束。”

　　“200美元……”王涛喃喃道，“那会是什么景象？”

　　“景象就是，”沈清如调出另一张图表，上面是上世纪70年代美国滞胀时期的资产表现，“股票年化回报-2%，债券-1%，现金（考虑通胀）实际回报-5%以上。没有任何单一资产能提供正收益，多元化失效，唯一能略微保值的可能是……实物资产，比如黄金，或者土地。但我们也买不了。”

　　交易室里的空气又沉重了几分。

　　就在这时，赵峰推开交易室的门走了进来。他看起来风尘仆仆，西装外套搭在手臂上，领带松开了些。他显然也看到了屏幕上的油价，脚步顿了顿，然后径直走向陈默。

　　“陈总，我们需要谈谈。”他的声音不大，但足够让周围的人听见。

　　陈默转过身：“谈什么？”

　　“谈我们的策略。”赵峰的目光扫过屏幕上那些刺眼的红色，“油价飙升，通胀高企，这确实是风险。但市场已经跌了55%，估值包含了多少悲观预期？如果我们现在继续一味防御，甚至进一步降仓，会不会犯下‘在底部过度悲观’的错误？”

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